10月28日，A股上证指数时隔十年在盘中冲击4000点，收盘报3988.22点。伴随着行情热度持续升温，很多投资者关心：权益市场后续走势如何？宏观经济、中观产业和微观视角存在哪些亮点和利好？未来行情持续演绎的主线脉络是什么？

正值公募基金三季报密集披露期，不少主动权益基金在牛熊切换中积累了丰富的超额收益，嘉实基金投研团队多位基金经理在产品三季报中从不同维度进行了分析和前瞻，小编梳理和精选其中部分内容，希望对大家的投资决策有所帮助！

（注：更多、更完整的基金产品2025年第三季度报告请关注嘉实基金官方披露渠道。）

中观往往是宏观总量的前瞻指标。我们看到新消费、创新医药、国内外算力、智能汽车等新需求仍然保持较高景气。随着中观层面更多亮点出现，稍晚时候经济总量数据也有改善的可能性。

目前看，风险偏好的第一阶段修复已经发生，后续如果企业盈利出现改善趋势，预计市场的风险偏好有望持续提升。如果后续“反内卷”继续落实，企业盈利改善将是大概率事件。我们对于中期市场不悲观。

三季度继续重点配置“新能源”、“新科技”、“新消费”和“创新药”为代表的“四新资产”，并随着市场的节奏适当增加制造类和科技类资产的比例，后续继续跟踪相关投资线索的挖掘和组合的平衡。

——嘉实基金副总经理、股票投研CIO、嘉实动力先锋基金经理姚志鹏

A股市场呈现典型的慢牛格局。主线集中在AI产业链、反内卷政策受益板块以及受地缘政治影响的供给收缩领域。

股市的活跃、上行与经济基本面的改善密切相关。投资者普遍认为国内经济已周期性触底，市场走势与多项重要经济数据的回暖相互印证。另一方面，以AI为代表的新兴产业在资本开支、企业盈利及渗透率等方面持续超预期，推动市场主线从海外算力链向国产算力、消费电子及半导体自主可控等方向扩散。持续的景气轮动和赚钱效应有效提振了市场风险偏好。

——嘉实基金Smart-Beta和指数投资首席投资官、嘉实中证半导体指数增强发起式基金经理刘斌

年初提到的看好的三个方向：电池、汽车智能化以及先进制程扩产，目前仍然维持看好。

电池在广义电动化背景下，量的空间打开了，而且龙头公司盈利维持不错。

汽车智能化也仍然看好，汽车会类似手机，产业层面兑现“硬件、软件、商业模式”，这个阶段属于硬件先行，和汽车智能化相关的硬件才刚刚开始。

半导体先进制程扩产也持续看好，这会是跨越今明两年持续看好的方向，明年上半年龙头存储公司上市以后会加速资本开支的节奏。

此外，三季度被讨论最多的是“反内卷”，政策的大方向非常认同，但需要认真甄别其中的机会。对那些供需本身在底部、而且长期需求增长不错的行业我们持续保持关注。

——嘉实基金股票研究部总监、嘉实碳中和主题混合基金经理刘杰

三季度全球经济恢复力度较二季度有所提升，国内宏观政策持续发力下经济运行维持平稳。整体看无论需求还是生产端均有结构性亮点，但全面改善仍需要时间。

市场摆脱二季度波动格局，在政策预期与科技浪潮驱动下实现强势反弹，整体表现领跑全球资本市场。目前我们行业配置依次为科技、制造、医药、有色金属和金融。

——嘉实基金成长风格投资总监、嘉实新兴产业股票基金经理归凯

此轮牛市存在海内外宏大叙事的共振，海外AI投资热潮，国内科技自主崛起。在全球风险资产大涨的同时，我们看到以黄金为代表的避险资产也在上涨，有色金属，尤其贵金属价格在美元信用风险下持续走高，全球进入美元降息周期，可能开启新一轮投资周期，工业金属也开始有所上涨，供给端受到扰动的品种涨幅更加明显。

目前A股整体PE估值持续提升，结构分化严重。部分资产受宏观压制估值很低，让我们看到很多未来的投资机会。部分资产在当期景气和未来预期的驱动下估值极高，这也符合经济转型阶段资产定价的特点，科技行业的极高估值是否能够被业绩增长消化是下一阶段的主要矛盾。

——嘉实价值风格投资总监、嘉实价值精选股票基金经理谭丽

三季度A股和港股权益市场较好的表现主要由宽裕的流动性和高昂的情绪所驱动，部分产业事件也强化了投资者对相关领域的积极预期。未来的选股方向仍以低估值、股东回报和避免内卷为主。

——嘉实价值风格投资总监、嘉实沪港深精选股票基金经理张金涛

三季度做了部分的个股优化，对部分汽零公司、有色金属和快递公司获利了结，补充了部分低位的科技制造，同时对港股的部分周期红利类个股做了一定增持。

随着市场结构性牛市的进一步深化，可能需要应对波动性有所增加的状况，在仓位保持较高的情况下，均衡结构（即在稳定端红利和成长端仍均保持相当的配置力度）仍旧是应对市场波动增加的较好方式。

——嘉实平衡风格投资总监、嘉实均衡臻选一年持有期混合基金经理梁铭超

我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。

——嘉实平衡风格投资总监、嘉实匠心回报混合基金经理常蓁

AI仍是全球最大的产业趋势。三季度看到两个变化，一是美国算力的封锁下，国内先进制程与加速卡的进步迅速，二是头部互联网云应用增长提速，也开始出现从算力投入、大模型迭代再到应用闭环的迹象。

三季度我们继续维持了较高比例的半导体高阶制程的配置，在全球存储开启上行周期、国内头部公司明年上市的背景下，增配了核心的设备标的。9月八部门联合发文推进L3级自动驾驶汽车准入和试点工作，我们仍看好智驾产业链明年的产业趋势。我们对陷入“即时零售”补贴大战侵蚀主业利润的港股和互联网标的减仓，增加了AI云和高阶制程半导体龙头的配置。

——嘉实大科技研究总监、嘉实创新先锋混合基金经理王贵重

今年以来，中国创新药公司与海外合作伙伴达成许多合作开发协议，BD（商务拓展）交易金额屡创新高，且在不同药物分子类型上均有进展，体现了中国创新药产业全球竞争力显著提升，已初步具备国际化发展潜力。

产业崛起的背后是中国人才优势、成本优势和效率优势。中长期来看，中国创新药产业全球化发展才刚刚开始，优质企业仍有较大的成长空间。

——嘉实基金大健康研究总监、嘉实互融精选股票基金经理郝淼

前期景气受到明显压制的部分行业中，出现基本面正面变化的概率在加大。

一方面相关行业已经经历了至少两年的景气下行，其中部分行业已经出现了主动的资本开支收缩，甚至在个别行业出现了主动的行业自律减产的情况。

另一方面中央开始着手反内卷工作，部分行业的主管部委已经在进行行业生产经营情况的调研工作，后续会看到部分行业有供给端政策落地，帮助行业实现供给质量的提升，最终实现高质量发展。

大部分相关行业的市场定价仍然主要根据行业景气的现状，在PB-ROE框架下定价，并没有过多计入改善预期，如果潜在的改善真正出现，是有较大可能性看到估值的向上重估的。

——嘉实大周期研究总监、嘉实基础产业优选股票基金经理肖觅

内需板块经过季度回调迎来了新一轮的布局机会：方向上，此轮内需资产定位为趋势性反转而非反弹，无论是政策面、交易面还是基本面，均呈现出见底迹象。方位上，目前内需板块估值性价比再一次回到过去四年的极高区域。

新消费为代表的成长+传统消费为代表的价值线索都有望进入投资窗口期。

——嘉实基金大消费研究总监、嘉实消费精选股票基金经理吴越

注：以上看好方向为基金经理当前看好方向，不代表相关基金产品未来长期必然投资方向。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。上述产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。