随着基金二季报的发布，回顾二季度，债券市场在政策预期与供需博弈中震荡前行。4月受益于宽松流动性环境，收益率曲线陡峭化下行；5-6月受地方债供给放量及政策调整预期影响，市场波动加大。

在此背景下，嘉实基金固收基金经理秉持稳健运作理念，灵活调整组合久期与杠杆水平，强化利率债波段操作，同时严控信用风险，同时把握转债上涨行情和股票资产结构性机会，固收基金经理如何看到市场行情，对组合有哪些操作思路？

01

债券行情与配置策略

2025年二季度，各类债券品种利率下行，1年期AAA级同业存单从1.88%下行至1.63%，1年期AAA级中短期票据从1.94%下行至1.70%，1年期国开债从1.64%下行至1.47%，3年期国开债从1.74%下行至1.58%，5年期国开债从1.72%下行至1.57%，10年期国开债从1.84%下行至1.69%。具体来看，4月，美国对华加征关税超预期，市场风险偏好下行，债券利率下行；5月，央行降准降息落地，但中美关税谈判好于预期，债券利率先下后上；6月，央行提前开展买断式逆回购操作，市场对流动性及银行负债的担忧缓解，债券利率下行。

——嘉实3个月理财债券基金经理 张文玥

在货币宽松政策落地和基本面扰动的背景下，二季度债券资产表现亮眼，利差持续压缩，长久期信用债和超长期利率债表现尤为突出。至二季度末，部分长久期资产收益率已接近前期低位，久期策略再次成为交易型机构的主流选择。

从资产角度看，债券仍缺少明显的替代品，市场内部的做多惯性依然强烈。组合管理方面，我们整体提升组合久期、保持杠杆稳定，适度参与利率债的波段交易，调节组合信用债和利率债的久期贡献。

——嘉实超短债基金经理 王亚洲

债券市场二季度初快速走强，随后进入震荡期。由于当前债券市场对1季度已经进行了明显修复，因此后续债券市场的核心矛盾将从资金面重新转回基本面，如果以一、二季度时间框架来看，基本面仍维持弱势，因此债券市场收益率上有顶，收益率下行的方向存在较大可能性。三季度收益率下行的空间取决于政策利率的降低幅度，若没有显著降息，则收益率下行幅度整体有限，更多维持区间震荡逐步走低的态势。

本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置0.5-0.75年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段，适当参与交易性机会。

——嘉实稳恒90天持有期债券基金经理 杨烨超

二季度债券市场震荡走牛，利率大幅下行，伴随降息降准，信用债收益率水平创近几年的新低。利率债虽然波动较大，但久期策略效果最优。其中，中债总财富指数上涨1.53%，中债信用债总财富指数上涨1.02%，10y国债收益率最终下行至1.65%附近。机构行为，宏观事件的反复成为债券波动加大的重要原因。信用债供给量较为有限，在供不应求的环境下收益率大幅下行，部分品种信用利差已经降至历史最低水平。利率方面，超长期限国债发行放量，收益率震荡下行。

——嘉实多元债券基金经理 董福焱 李宇昂 李卓锴

02

可转债、股票资产与策略

转债在2季度延续上涨趋势，中证转债指数上涨3.77%。受到关税战升级的冲击，转债在季初出现了明显调整。后期，随着中美逐步接触，市场开始修复并在季末出现加速上升。本报告期，产品在季初调整时增加了转债仓位，获取了收益增强。具体个券操作依然采取自下而上选择安全边际较高的转债，适度卖出部分估值偏高品种。

——嘉实多利基金经理 高群山

转债仓位较一季度有所提升，具体配置思路方面：

1）在国内维持强预期弱现实且流动性宽松的背景下，我们积极参与成长类转债的投资与交易，优选赎回风险可控的平衡型转债和偏股类转债，具体行业包括电子、计算机、汽车等；

2）国内基本面持续修复，稳增长板块期待政策和宏观数据的进一步证实，顺周期板块普遍估值较低，我们对银行、化工、建材等板块亦有参与。

——嘉实信用债券基金经理 赵国英 王丽芹

转债方面，仓位进行灵活调整，考虑到市场情绪改善，转债溢价率水平中性偏高，仓位维持中性水平，季末起逐步小幅降低转债仓位。品种上，还是选择银行、公用事业、有色、半导体、化工、汽车零部件等相关的平衡型和偏股型可转债。权益部分二季度加仓了建材、化工、农林牧渔，减仓了电力、保险、银行。

——嘉实多元债券基金经理 董福焱 李宇昂 李卓锴

在二季度采取了积极防御的思路，在权益类资产进行相应的结构调整，应对市场变化，减持了部分出海相关的电力设备、消费电子和家电等公司，增持了银行和运营商等现金流稳健的红利资产，超配具备产业趋势和盈利基本面的创新药龙头公司与科研服务上游企业。

——嘉实稳固收益基金经理 胡永青

权益资产方面，4月大跌初期，组合仓位较低，受影响较小，但我们低估了之后市场风险偏好回升幅度，加仓缓慢。5月份中美关税谈判开始后，组合陆续加仓了大金融、港股创新药、资源品等板块股票，以及转债中高等级银行转债。6月份债市重新走牛，与较平稳的经济数据不相符，组合继续减持了部分长端利率债，兑现收益，权益则继续小幅加仓高端制造板块。

——嘉实多盈基金经理 赖礼辉

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。仅为个人当前市场观点，不构成投资建议。